安信證券：思源電氣(002028)可長期持續(xù)增長
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| (發(fā)布日期：2008-7-14 9:23:11) 來源：證券之星 |
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08年是蓄勢之年：公司GIS廠房正在建設(shè)之中，預(yù)計到09年上半年可以小批量生產(chǎn)。清能公司目前重點發(fā)展3個產(chǎn)品：SVG、APF和高壓變頻，產(chǎn)品已經(jīng)完成進(jìn)一步的改進(jìn)，今年的任務(wù)是完成產(chǎn)品系列化與行業(yè)布局，并扭虧為盈。思弘瑞公司的基于IEC61850的微機(jī)繼電保護(hù)和變電站自動化正在研制之中，預(yù)計明年可以推出。
08年的主營增長依然穩(wěn)健：公司的開關(guān)和互感器在07年新增訂單充足，電容器實現(xiàn)盈利，08年公司原有產(chǎn)品收入能保持上年的增速，電容器和電抗器可實現(xiàn)100%的增長，成為新的增長點。
研發(fā)費(fèi)用增加：公司采取審慎的財務(wù)政策，當(dāng)期發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用全部進(jìn)損益表。一季度發(fā)生管理費(fèi)用3,596.99萬元，較上年同期的2,026.40萬元增長77.51％，主要是因為公司加大GIS、電力電子設(shè)備等新產(chǎn)品研發(fā)投入所致，全年的研發(fā)費(fèi)用還會增加。
出售部分金融資產(chǎn)，補(bǔ)充公司發(fā)展資金：一季度公司通過二級市場掛牌交易出售平高電氣股票3,801,669股，交實現(xiàn)投稅前資收益7,029.19萬元，稅后凈利潤5,271.89萬元。公司仍持有平高電氣56,487,596股，占平高電氣股份的15.47%。出售平高電氣帶來的收益在一季度的凈利潤中占到70.78%，公司修訂后的績效獎金計劃中考察的是主營業(yè)務(wù)的增長，因此出售平高電氣帶來的收益將被全體股東所共享。由于清能公司、高壓開關(guān)公司等公司正處于投入的階段，這筆收入為公司的發(fā)展提供了資金上支持。
可持續(xù)高速發(fā)展：公司積累的多種技術(shù)和產(chǎn)品將在09年至“十二五”期間釋放業(yè)績，主營業(yè)務(wù)可保持每年30%以上的持續(xù)增長。
【投資建議】
不考慮公司繼續(xù)出售平高電氣股權(quán)的假設(shè)前提下，預(yù)測歸屬母公司的凈利潤08、09、10年分別為3.32、4.36、6.07億元，按照轉(zhuǎn)增后的股本27480萬股計算，EPS分別為1.208、1.588、2.209元。按照09年25倍市盈率，公司主營合理價位為39.7元。維持“買入-A”投資評級。
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