1．事件

智光電氣[19.08 4.26%]公布了2008年年報，本期公司實現(xiàn)主營收入3.73億元，同比增長32.42％；實現(xiàn)凈利潤2720萬元，同比下降6.7％；實現(xiàn)每股收益0.33元。

公司還公布了2008年利潤分配方案：每10股轉增10，分配現(xiàn)金紅利0.8元。

2．我們的分析和判斷

公司收入和利潤均低于預期

公司收入增長低于預期的主要原因是高壓變頻調速系統(tǒng)增長低于預期，我們原來預計公司會在2008年實現(xiàn)收入2億元，實際僅實現(xiàn)收入1.59億元。我們認為高壓變頻業(yè)務增長低于預期主要是由于經濟環(huán)境不好，公司適當控制發(fā)展速度，以降低業(yè)務風險。公司在收入較快增長同時凈利潤反而下降，主要是由于原材料上漲帶來的毛利率的降低、市場開拓造成營業(yè)費用增長較快、財務費用大幅增加和子公司免稅期已過所得稅率提高。

未來毛利率有提升空間

公司2008年綜合毛利率為29.09％，較去年大幅下降了4.74個百分點。公司的主要業(yè)務高壓變頻調速系統(tǒng)和消弧選線成套裝置毛利率均有所下降，高壓變頻調速系統(tǒng)毛利率為36.69%，下降了6.57個百分點；消弧選線成套裝置毛利率為19.59％，下降了1.1個百分點。

本期公司高壓變頻調速系統(tǒng)毛利率下降幅度較大反映了行業(yè)競爭逐漸激烈：2008年高壓變頻調速市場增長仍然很快，眾多廠商看到其中的機會，紛紛進入，行業(yè)競爭漸趨激烈，產品毛利率逐漸下滑到正常水平是很自然的事。我們認為智光電氣憑借領先的技術、穩(wěn)定的產品性能、規(guī)模效應的顯現(xiàn)，未來毛利率應該可以維持目前的水平。

公司消弧選線成套裝置毛利率出現(xiàn)下滑，我們認為主要原因是公司08年確認的很多訂單是2007年所接，當時公司為了和競爭對手搶市場份額，價格壓得很低，同時2008年大部分時間原材料價格上漲很厲害，造成毛利率低于正常水平很多。公司很多核心部件在2008年9月份前還是外協(xié)加工也是造成2008年毛利率偏低的原因之一。我們預計在2009年，隨著原材料價格回落，關鍵零部件自行生產比例的提升，公司的毛利率將回到正常的約25％的水平。

結合對高壓變頻系統(tǒng)和消弧選線成套裝置毛利率的判斷，我們預計2009年公司綜合毛利率將較2008年有較大提升預計在32％左右。

我們仍然看好高壓變頻業(yè)務

隨著高壓變頻產品技術成熟、價格的降低，未來幾年將在我國高耗能行業(yè)迅速推廣，產品需求的增長將是爆炸式的。公司在2008年完成了生產模式、市場營銷模式轉型，內部管理組織結構的進一步優(yōu)化，為抓住行業(yè)的高速發(fā)展機遇做好了充分的準備。2009年，我們仍然看好公司的高壓變頻業(yè)務，尤其在煤價下跌后，盈利能力大幅好轉的發(fā)電廠變頻節(jié)能改造領域有很好的機會。

3．投資建議

預計公司09－11年的每股收益分別為0.61、0.77和1元，未來三年業(yè)績復合增長率達到45％。公司的主要產品受益于電網投資和政府節(jié)能減排政策的推動，具有良好的發(fā)展前景，但是短期股價漲幅較大，目前趨近于合理估值水平，我們調低公司的投資評級為“謹慎推薦”。